Noelle Acheson ist seit 10 Jahren in den Bereichen Unternehmensanalyse und Corporate Finance tätig und Mitglied des CoinDesk-Produktteams.


Die Finanzpresse ist über die Einführung von Bitcoin-Futures, die nicht an zwei, sondern an zwei renommierten, regulierten und liquiden Börsen gehandelt werden: CME und CBOE.

Die CME Group, die größte Terminbörse der Welt und eine der ältesten, wird am 18. Dezember den Bitcoin-Futures-Handel eröffnen, während CBOE Global Markets die Chicago Board Options Exchange (die größte US-Optionsbörse) besitzt ) und BATS Global Markets, plant, CME zu schlagen, indem es am 10. Dezember seinen eigenen Handel eröffnet.

Theoretisch öffnet dies institutionellen Anlegern und Privatanlegern, die Bitcoin-Engagements anstreben, die Tür, aber aus irgendeinem Grund (interne Regeln oder eine Abneigung gegen riskante und komplexe Börsen und Geldbörsen) kann man kein Bitcoin handeln.

Und diese erwartete Flut von Interesse ist, wie ich höre, ein Teil des Grundes dafür, dass der Bitcoin-Preis kürzlich über $ 11.000 geschossen hat (was, wenn man bedenkt, dass das Jahr bei $ 1.000 begann, phänomenal ist).

Aber wenn das stimmt, verpasse ich etwas: Ich verstehe nicht, warum der Markt denkt, dass es eine riesige Nachfrage nach Bitcoin selbst geben wird.

A primer

Zunächst ein kurzer Überblick über die Funktionsweise von Futures: Nehmen wir an, ich denke, dass der Preis von XYZ, der derzeit bei 50 $ gehandelt wird, in zwei Monaten auf 100 $ steigen wird.

Jemand bietet mir die Chance, mich zu verpflichten, in zwei Monaten $ 80 für XYZ zu zahlen. Ich akzeptiere, was bedeutet, dass ich gerade einen Futures-Kontrakt "gekauft" habe. Wenn ich recht habe, bezahle ich 80 Dollar für etwas, das 100 Dollar wert ist. Wenn ich falsch liege und der Preis niedriger ist, dann werde ich mehr bezahlen, als es auf dem Markt wert ist, und ich werde nicht glücklich sein.

Alternativ, wenn ich denke, dass XYZ im Preis sinken wird, kann ich einen Futures-Kontrakt "verkaufen": Ich verpflichte mich, ein XYZ in zwei Monaten zu einem festgelegten Preis, sagen wir $ 80, zu liefern. Wenn der Vertrag abgelaufen ist, kaufe ich ein XYZ zum Marktpreis und liefere es dem Vertragsinhaber gegen den versprochenen Betrag.

Wenn ich recht habe und der Marktpreis niedriger als 80 $ ist, habe ich einen Gewinn gemacht.

Abgesehen von dieser Grundannahme gibt es alle Arten von Hybridstrategien, bei denen das zugrunde liegende Vermögen gehalten und abgesichert wird: Ich halte zum Beispiel XYZ und verkaufe einen Futures-Kontrakt (ich verpflichte mich zu verkaufen) zu einem höheren Preis.

Wenn der Preis steigt, verdiene ich Geld für den zugrunde liegenden Vermögenswert, verliere aber den Futures-Kontrakt, und wenn er fällt, kehrt sich die Situation um. Eine andere gemeinsame Strategie besteht darin, gleichzeitig Terminkontrakte zu kaufen und zu verkaufen, um einen Preis zu "sperren".

Derzeit bestehen Futures-Kontrakte für eine breite Palette von Rohstoffen und Finanzinstrumenten mit unterschiedlichen Konditionen.

Es ist ein komplexes Feld, das viel Geld bewegt.Der Futures-Markt für Gold ist fast 10-mal so groß wie der physische Goldmarkt (gemessen am Basiswert der Kontrakte).

Wie kann das sein? Wie können Sie mehr Terminkontrakte für Gold haben als echtes Gold? Weil Sie keine Goldbarren liefern müssen, wenn der Vertrag reift. Viele Terminkontrakte wickeln sich "bar" ab - anstelle der physischen Lieferung für den Verkauf erhält der Käufer die Differenz zwischen dem Futures-Preis (= vereinbarter Preis) und dem Spot-Preis (= Marktpreis).

Wenn der oben erwähnte XYZ-Kontrakt auf Barausgleich beruhte und der Marktpreis am Ende von zwei Monaten (wie ich vorhergesagt hatte) 100 $ betrug, würde ich anstelle von XYZ 20 $ (die Differenz zwischen dem Marktpreis von 100 $) erhalten und die $ 80, die ich zu zahlen verpflichtet).

Sowohl die CME- als auch die CBOE-Futures werden in bar und nicht in Bitcoin abgewickelt. Man stelle sich nur den juristischen und logistischen Aufwand vor, wenn zwei seriöse und regulierte Börsen mit der gebotenen Sicherheit Wertpapierportfolios einrichten müssten.

Es ist also wahrscheinlich, dass der Bitcoin-Futures-Markt am Ende noch größer sein wird als der eigentliche Bitcoin-Markt.

Nebenwirkungen

Das ist wichtig. Warum? Weil institutionelle Anleger das mögen. Größe und Liquidität machen Fondsmanager weniger gestresst als sonst.

Der Bitcoin-Markt scheint von all dem institutionellen Geld, das als Folge des Futures-Handels in Bitcoin fließen wird, begeistert zu sein. Das ist der Teil, den ich nicht verstehe.

Es ist wahr, dass die Möglichkeit, sich mit diesem mysteriösen Vermögen, das hervorragende Renditen auf einem geregelten und liquiden Börsenkurs produziert, in Berührung zu bringen, zweifellos ein ernstes Geld für einen Bitcoin-Punt locken wird. Viele Fonds, die per Charter verboten sind, mit "alternativen Vermögenswerten" an ungeregelten Börsen zu handeln, können nun teilnehmen.

Und die Möglichkeit, Positionen zu hebeln (man erhält sogar mehr Engagement, als das Geld, das man normalerweise einnimmt), um die ohnehin schon unerhörten Renditen zu vergrößern, wird mit hoher Wahrscheinlichkeit Geldmittel anziehen, die den zusätzlichen Vorteil brauchen.

Aber hier ist die Sache: Das Geld wird nicht in den Bitcoin-Markt fließen. Es wird synthetische Derivate kaufen, die Bitcoin nicht direkt beeinflussen.

Für jede 100 Millionen Dollar (oder was auch immer), die SupermegahedgefundX in Bitcoin-Futures steckt, fließt kein zusätzliches Geld in Bitcoin. Diese Futures erfordern kein Eigentum an tatsächlichen Bitcoins, auch nicht bei Vertragslaufzeit.

Sicher, viele werden argumentieren, dass mehr Geldmittel daran interessiert sein werden, echte Bitcoins zu halten, da sie diese Positionen absichern können.

Wenn SupermegahedgefundX mögliche Verluste durch den Handel mit Futures ausgleichen kann, wird es vielleicht eher bereit sein, Bitcoin zu kaufen - obwohl es mir nicht möglich wäre, seine potenziellen Gewinne mit demselben Futures-Handel zu reduzieren. Und, warum halten Sie den Bitcoin, wenn Sie ähnliche Gewinne mit weniger Anfangsausgaben erzielen können, indem Sie nur synthetische Derivate handeln?

Das ist der Teil, der mich am meisten beunruhigt. Warum Bitcoin kaufen, wenn Sie einen Futures-Kontrakt long gehen können?Oder eine Kombination von Terminkontrakten, die entweder Ihre potenziellen Gewinne übertreiben oder Ihren potenziellen Verlust begrenzen?

Mit anderen Worten, ich bin besorgt, dass institutionelle Anleger, die Bitcoin für ihre potenziellen Gewinne gekauft hätten, jetzt nur noch den Futures-Markt ansteuern würden. Sauberer, billiger, sicherer und regulierter.

Achten Sie darauf

Was mich noch mehr beunruhigt, ist die Möglichkeit, dass die institutionellen Fonds, die bereits Bitcoin gekauft haben (und den Kurs auf das aktuelle Niveau angehoben haben), entscheiden werden, dass der offizielle Futures-Markt sicherer ist. Und sie werden verkaufen.

Nun ist es möglich, dass die Nachfrage nach Bitcoin-Futures und der allgemeine Optimismus, der in diesem Sektor vorherrscht, die Futures-Preise nach oben treiben werden (mit anderen Worten, es wird mehr Nachfrage nach Kontrakten geben, die sich zum Kauf von Bitcoin bei $ 20.000 verpflichten ein Jahr Zeit als diejenigen, die sich verpflichten, bei $ 12.000 zu kaufen - ich weiß, aber der Markt ist seltsam).

Dies wird höchstwahrscheinlich den tatsächlichen Marktpreis beeinflussen ("Hey, der Terminmarkt weiß etwas, was wir nicht tun, oder?").

Und die Einführung liquider Terminbörsen erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass ein Bitcoin-ETF in naher Zukunft von der SEC genehmigt wird. Das würde viel Geld in einen bereits überfüllten Raum bringen.

Aber ... es ist auch möglich, dass die institutionellen Anleger, die die Aussichten von Bitcoin negativ beeinflussen (und es gibt keinen Mangel an solchen), die Futures-Märkte nutzen können, um Geld hinter ihre Überzeugung zu setzen. Es ist viel einfacher, einen Futures-Kontrakt mit einem niedrigeren Kurs als zu einem tatsächlich kurzen Bitcoin zu verkaufen. Diese Investoren können durchaus Signale an den eigentlichen Bitcoin-Markt senden, der die Kurse in die Tiefe treibt.

Und die Hebelwirkung von Terminkontrakten, insbesondere solchen, die sich mit liquiden Mitteln begnügen, könnte die Volatilität in einem Abschwung erhöhen.

Das ist ziemlich gruselig.

Gehen wir nicht einmal auf den Paradigmenwechsel ein, den diese Entwicklung impliziert. Das Wachstum eines Bitcoin-Futures-Marktes positioniert es noch mehr als eine Ware als eine Währung (in den USA reguliert die Commodity Futures Trading Commission Futures-Märkte). Und noch mehr als Anlagegut als eine Technologie, die das Potenzial hat, die Finanzierungen zu verändern.

Während also der Markt in den nächsten zwei Wochen den Start von nicht einem, sondern zwei Bitcoin-Futures-Börsen begrüsst (mit zwei weiteren potenziell wichtigen Punkten am nahen Horizont) mit Überschwänglichkeit, sollten wir diese Entwicklung als wirklich betrachten Das Ende vom Anfang.

Und der Beginn eines neuen Weges.

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