Katherine Cooper ist eine Anwältin, die Finanzinstitute in rechtlichen und regulatorischen Angelegenheiten berät. Bevor sie ihre Praxis eröffnete, arbeitete sie in leitenden Positionen an der NYSE Euronext, Barclays und Citigroup Global Markets sowie in der Enforcement Division der Commodity Futures Trading Commission.

Dieser Artikel dient nicht als Rechtsberatung.


Der Munchee-Auftrag der Securities and Exchange Commission hat dem Token-Markt reichlich zugesetzt.

Tatsächlich bietet der Auftrag den wichtigsten Einblick in die Ansichten der SEC, wie ICOs nach den Wertpapiergesetzen seit dem 25. Juli bezüglich des DAO-Angebots zu analysieren sind.

Zur Erinnerung: Am 11. Dezember erließ die Aufsichtsbehörde eine Verwaltungsverfügung, in der sie ein Angebot von Munchee Inc. akzeptierte. Das Startup hatte ein erstes Münzangebot gestartet, um 15 Millionen US-Dollar für die Verbesserung seiner Munchee-App durch den Aufbau eines Ökosystems von Nutzern zu sammeln um Restaurantberichte zu schreiben, Werbemöglichkeiten für Restaurants zu bieten und Token-Inhabern zu erlauben, die Token zu benutzen, um Mahlzeiten und Getränke zu kaufen.

Am zweiten Tag, an dem die Token zum Verkauf standen, stoppte Munchee das Angebot, nachdem er von Mitarbeitern der SEC kontaktiert worden war, und erstattete das Geld zurück, das von Käufern bezahlt wurde, die Token gekauft hatten.

Ungeachtet der Behauptung von Munchee, dass "eine" Howey-Analyse "durchgeführt wurde und" wie derzeit geplant, stellt der Verkauf von Munchee-Wertmarken kein signifikantes Risiko dar, Bundeswertpapiergesetze zu beinhalten ", widersprach die SEC.

Sie erinnern sich, dass die SEC in ihrem DAO-Bericht zum ersten Mal ein Token-Angebot im Howey-Test analysiert hat, um festzustellen, ob das Token-Angebot ein Wertpapierangebot war. Nach dem Howey-Test ist ein Produkt ein "Investitionsvertrag" und damit ein Wertpapier, wenn es (1) die Anlage von Geld (2) in ein gemeinsames Unternehmen mit (3) einer angemessenen Gewinnprognose (4) beinhaltet abgeleitet von den unternehmerischen oder Führungsbemühungen anderer.

Aber der Munchee-Auftrag der SEC bietet wesentliche zusätzliche Erkenntnisse darüber, wie SEC-Mitarbeiter bei der Entscheidung, ob ein ICO ein Wertpapierangebot nach dem Howey-Test ist, über sechs gemeinsame Elemente vieler ICOs nachdenken: (1) ob die Token sofort verwendbar sind ( 2) die Erwartungen der Käufer, ob die Wertmarken an Wert gewinnen, (3) ob ein erwarteter Wertzuwachs von den Bemühungen anderer abgeleitet wird, (4) ob es einen Zweitmarkt für die Wertmarken geben wird, (5) wie das ICO-Angebot wird ausgeschrieben und (6) wie die Einnahmen des ICO genutzt werden sollen.

Im Folgenden finden Sie eine Auswahl an Importen aus den Kommentaren der SEC zu diesen sechs gemeinsamen Elementen. ICO-Emittenten, die vermeiden möchten, dass Wertpapiere ausgegeben werden, möchten vielleicht Kombinationen der folgenden Gerichte vermeiden, und insbesondere die gleiche Kombination der Gerichte, die Munchee serviert hat.

Sofort verwendbar

In der Bestellung wird angemerkt, dass "niemand mit [den Munchee-Wertmarken] während des relevanten Zeitraums ein Gut oder eine Dienstleistung kaufen konnte". Vermutlich ist der relevante Zeitraum während des Angebots und bevor Munchee die Funktionalität der App hinzugefügt hat, um Mahlzeiten mit den Tokens zu kaufen.

Viele Anwälte, die ICO-Emittenten beraten, haben gedacht, dass wenn das Token nicht sofort nach dem Verkauf nutzbar ist, dies einen starken Faktor darstellt, der dafür spricht, dass der Token als Sicherheit erkannt wird und ein Token sofort nutzbar ist es wäre ein starker Faktor, der dagegen wettet, dass es sich um eine Sicherheit handelt.

Obwohl der Munchee-Token nicht sofort verwendbar war, warnte die SEC davor, zu argumentieren, dass, wenn ein Token sofort verwendbar ist, dies ein starker Faktor dafür ist, dass es keine Sicherheit ist:

"Auch wenn die Munchee-Tokens ein praktisches hatten Zum Zeitpunkt des Angebots würde es nicht ausschließen, dass das Token ein Wertpapier ist: Die Feststellung, ob eine Transaktion ein Wertpapier beinhaltet, stellt keine Kennzeichnung dar - wie etwa die Charakterisierung eines ICO als "Nützlichkeitstoken" - sondern erfordert eine Bewertung "Die wirtschaftlichen Realitäten, die einem Geschäft zugrunde liegen." Bei dieser Feststellung werden alle relevanten Tatsachen und Umstände berücksichtigt. "

Mitnehmen : Auch sofort verwendbare Wertmarken können Wertpapiere sein, abhängig von allen Fakten und Umständen der ICO.

Käufererwartungen

Der Auftrag stellt fest, dass Munchees Weißbuch betont, dass das "Ökosystem", das es schaffen sollte, Restaurants und Restaurants zu erlauben, die Wertmarken auf verschiedene Arten zu verwenden, dazu führen würde, dass die Wertmarken an Wert gewinnen.

Es gab auch an, dass Munchee das Unternehmen so führen würde, dass die Wertmarken wie "brennende Münzen" steigen würden, um die Versorgung zu beschränken.

Aus diesen Aussagen schließt der Auftrag: "Käufer würden vernünftigerweise glauben, dass sie davon profitieren könnten, dass sie [Munchee] -Token halten oder handeln, unabhängig davon, ob sie jemals die Munchee-App benutzt oder anderweitig am [Munchee] -Ökosystem teilgenommen haben auf [das White Paper]. "

Imbiss : Die nicht unüblichen Ansprüche von ICO-Promotern, dass ihre Wertmarken an Wert gewinnen, entsprechen der Absicht eines Investors, nicht der Absicht eines Nutzers. Zum Beispiel kauften die Leute damals Reiseschecks nicht, weil sie glaubten, dass sie an Wert zulegen würden, sondern weil sie sie als sichere Möglichkeit zum Geldtransport nutzen wollten.

Bemühungen anderer

In der Auftragsbestätigung heißt es, dass Munchees Webseite, Werbung und Whitepaper die Wertsteigerung der Token zum Ausdruck bringen, da "Munchee und seine Agenten sich darauf verlassen könnten, dass sie erhebliche unternehmerische und verwaltungstechnische Anstrengungen leisten. die Munchee] Token einen Erfolg. "

Darstellungen, dass die Verwaltung eines ICO-Emittenten wird die Funktionalität der Plattform oder die Token selbst in der Zukunft zu aktualisieren sind üblich.

Imbiss : Wenn das Versprechen zukünftiger Verbesserungen durch den ICO-Emittenten mit den Behauptungen des Emittenten kombiniert wird, dass Token-Inhaber von einem damit verbundenen Wertzuwachs profitieren würden, würde das den Grundsatz des Howey-Tests erfüllen, ob der Investor vernünftigerweise erwartet von den Anstrengungen anderer zu profitieren.

Sekundärmarkt

Der Auftrag stellt fest, dass Munchees Weißbuch "Munchee stellt sicher, dass [der Munchee] Token an einer Reihe von Börsen in verschiedenen Ländern verfügbar ist, um sicherzustellen, dass dies eine Option für alle Inhaber von Token ist."

Konkret sagte Munchee, dass die "Token für den Handel an mindestens einer US-basierten Börse innerhalb von 30 Tagen nach dem Abschluss des" ICO verfügbar sein würden, sagte die SEC. "Munchee betonte, dass dies eine sekundäre Sicherung gewährleisten würde Der Handelsmarkt für [die] Token wäre kurz nach dem Abschluss des Angebots und vor der Schaffung des Ökosystems verfügbar. "

Mit anderen Worten, Token-Inhaber könnten von Munchees Bemühungen profitieren, zu etablieren und Unterstützen Sie einen Sekundärmarkt, ohne jemals die Token zu verwenden, um ein Gut oder eine Dienstleistung zu kaufen.

Take-away : Wenn ein ICO-Emittent verspricht, einen Sekundärmarkt zu unterhalten, ist es weniger wahrscheinlich, dass das Token einfach als Dienstprogramm-Token gesehen wird. Mit einem Sekundärmarkt kann ein Token-Inhaber profitieren, ohne jemals den Token für den Zweck zu verwenden, für den er geschaffen wurde. Dies ist insbesondere der Fall, wenn der Sekundärmarkt existiert, bevor das Token für seinen beabsichtigten Zweck verwendbar ist.

Art der Werbung

In der Bestellung heißt es, dass Munchee das Token-Angebot auf seiner Website und in seinen Nachrichtenbrettern weitgehend beworben und vermarktet und die Münchee-Tokens "mit früheren ICOs und digitalen Assets verglichen habe, die Gewinne für Investoren generiert hätten."

Außerdem stellte die SEC fest, dass Munchee, soweit es einen Schwerpunkt seiner Vermarktung hatte, Personen, die an digitalen Vermögenswerten interessiert waren, und den Profiten, die durch Investitionen in solche Vermögenswerte erzielt wurden, im Gegensatz zu Mitgliedern der Restaurantbranche förderte Sie werben in der Zukunft, "oder verwenden Sie die Token in ihren Restaurants".

Zum Mitnehmen : Die Vermarktung eines ICO an die breite Öffentlichkeit oder an Gruppen, die sich auf Investitionen in digitale Vermögenswerte konzentrieren, und nicht die Mitglieder der Branche, die den Token im normalen Geschäftsablauf verwenden würden, zeigt, dass Token ist wirklich eine Investition oder eine Sicherheit und kein echtes Token.

Verwendung des Erlöses

Die Order kommentiert, wie Munchee Token-Käufern den Erlös ihrer Einkäufe mitgeteilt hat:

"Der Erlös des [Munchee] Token-Angebots sollte von Munchee verwendet werden, um eine "Ökosystem", das Nachfrage nach [Munchee] Token erzeugen und [die] Tokens wertvoller machen würde. Munchee sollte die Munchee App revidieren, so dass Leute mit den Tokens kaufen und verkaufen und "Partner" wie Restaurants, die bereit sind, Mahlzeiten für [die] Token zu verkaufen. "

Imbiss : Wo die Erlöse aus dem Token-Angebot verwendet werden, um die allgemeinen Unternehmenszwecke des Emittenten zu fördern, anstatt in Treuhand gehalten zu werden oder in eine Absicherung investiert zu sein Transaktion, die dazu beiträgt, das Gut oder die Dienstleistung zu liefern, für die der Käufer in der Zukunft ein Token austauschen kann, scheint die ICO eher eine Investition als ein aufgeschobener Kauf einer Ware oder Dienstleistung zu sein, die nicht die Wertpapiergesetze betrifft.

Lebensmittelbild über Shutterstock