Dr. Avtar Sehra ist CEO und Chefarchitekt bei Nivaura, einem Startup-Unternehmen, das darauf abzielt, Finanzdienstleistungen mit Blockchain- und Distributed-Ledger-Effizienz auszustatten.

In diesem Meinungsartikel untersucht Sehra die Emerging Markets, die auf Kryptowährungen basieren, und beleuchtet wichtige Aspekte der zugrundeliegenden strukturellen und dynamischen Ökonomie von ICOs.


Der Markt für anfängliche Münzangebote (ICOs) ist ein neuartiges und komplexes Phänomen, bei dem Projekte blockchain-basierte übertragbare Vermögenswerte, die als "Tokens" bekannt sind, gegen Zahlung einer Kryptowährung an die Öffentlichkeit ausgeben.

Einer der offensichtlichsten Anwendungsfälle für solche ICO-Token-Ausgaben ist die Darstellung einer Form traditioneller Sicherheit - e. G. Eigenkapital, Schulden, Beteiligung an der Gewinnbeteiligung. Da das "Angebot und der Verkauf" von Wertpapieren jedoch stark reguliert sind, wurden von Startups verschiedene Modelle entwickelt, um ICO-Vertriebsmodelle zu ermöglichen, ohne mit den Wertpapiervorschriften zu kollidieren.

Diese alternative Asset-Klasse - bekannt als "Appcoins" - ermöglicht es den Inhabern, auf ein Produkt oder eine Dienstleistung zu einem bevorzugten kommerziellen Arrangement zuzugreifen (z. B. einen reduzierten Preis oder exklusiven Zugang), und die Token können auf einem offenen Markt gehandelt werden.

Die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) hat kürzlich einen Untersuchungsbericht herausgegeben, der die Marktteilnehmer warnt, dass das Angebot und der Verkauf von digitalen Tokens durch "virtuelle" Organisationen den Anforderungen der Bundeswertpapiergesetze unterliegen könnten Token als Wertpapiere werden von Fall zu Fall beurteilt und beziehen sich auf die Fakten und Umstände, einschließlich der wirtschaftlichen Realitäten der Transaktion.

Trotz der Haltung der SEC ist es immer noch nicht ganz klar, welche Grenzen für Token-Emissionen im Allgemeinen sowohl in den USA als auch weltweit bestehen, da solche Kryptowährungen und ICOs nach wie vor der "Wilde Westen" der Finanzdienstleistungen sind durch Regulierungsarbitrage geschaffen werden, und jetzt könnte mehr auf dem Spiel stehen als während der Entwicklung des World Wide Web.

Playing pachinko

Um die aufkommenden Appcoin-Märkte besser zu verstehen, ist es hilfreich, auf die wenig bekannte japanische Glücksspiel-Sensation Pachinko aufmerksam zu machen.

Glücksspiel war in Japan vor 2016 illegal. Bis dahin gab es Ausnahmen wie Pferde-, Boots-, Motorrad- und Fahrradrennen und Lotterien.

Dennoch fanden entschlossene Unternehmer im Laufe der Jahre einfache und doch effektive Methoden, um die Glücksspielgesetze Japans zu umgehen. Eine der beliebtesten Methoden wurde von Salons benutzt, die das Flipper-Arcade-Spiel namens pachinko betrieben.

Obwohl außerhalb Japans fast unerhört, führte Pachinko in Japan zu einem florierenden Glücksspielmarkt mit rund 11.000 Pachinko-Salons, die 2015 einen Bruttoumsatz von 209 Milliarden Dollar erwirtschafteten, etwa 4-5 Prozent des japanischen BIP.

Die Spieler nehmen teil, indem sie kleine "Pachinko-Kugeln" aus Metall kaufen, diese dann in eine Pachinko-Maschine laden und einen Hebelmechanismus betätigen, der die Kugeln oben auf der Maschine ablegt. Dort verlieren die Bälle an Schwung und fallen in ein mit Hindernissen und Zielen übersätes Spielfeld. Trefferziele ergeben Renditen in Form von mehr Bällen.

Die Bälle selbst haben wenig Eigenwert, da sie zum Spielsalon gehören. Sobald sich die Spieler jedoch dazu entscheiden, das Spiel zu beenden, nehmen sie ihre verbleibenden Bälle (einschließlich extra gewonnener Bälle) zu einem Preisstand im Wohnzimmer, wo sie diese gegen Preise eintauschen. Jetzt wird es interessant.

Da der Pachinko-Salon gesetzlich verboten ist, Geldpreise zu vergeben, gibt er als Gegenleistung für die Pachinko-Bälle, die der Spieler zurückgibt, einen "Gegenwert in bar". Allerdings haben die Pachinko-Salons ein verbundenes, aber normalerweise separates, unabhängiges Geschäft außerhalb des Salons, das die Preise für Bargeld "kauft"! Dies macht effektiv die Bälle und Preise zu einem bloßen Versprechen für Bargeld.

Pachinko-Salons haben eine blühende Spiel- (und Spielautomaten-) Industrie aufgebaut, die subtil, aber effektiv in Sichtweite operiert. Die Marktgröße von Pachinko zeigt, dass diese Art von Spielen entweder sehr gefragt ist oder dass sie das einfache und unverfälschte Konzept des Casino-Spiels ersetzt.

Die Schlüsselfrage ist, was ist das?

Der "Pachinko-Effekt"

Pachinko-Salons waren für den japanischen Markt eine der einfachsten Möglichkeiten, seine Glücksspielanforderungen mit den einzigen Mitteln zu erfüllen, die er schaffen konnte - ein künstlicher Mechanismus, der die gesetzlichen Beschränkungen für casinoähnliches Glücksspiel überwinden soll Kasse.

Die Legalisierung von Kasino-Glücksspielen in Japan resultierte daraus, dass die Regierung die Möglichkeit anerkannte, den beträchtlichen Glücksspielmarkt zu besteuern, den Tourismus zu erhöhen und das Wirtschaftswachstum anzukurbeln. Diese neuen Gesetze werden wahrscheinlich dazu beitragen, dass sich der Glücksspielmarkt ausweiten wird, da die Kasinos eine größere Vielfalt an Glücksspielen anbieten, um eine breitere Palette von Kundeninteressen zu befriedigen. Der Marktanteil von Pachinko wird wahrscheinlich sinken, da sich die Nachfrage hin zu einem Casino-Modell des Glücksspiels verlagert.

Es besteht jedoch auch die große Wahrscheinlichkeit, dass erfundene Geschäftsmodelle, wie sie von Pachinko-Salons verwendet werden, angepasst werden, um ihre Attraktivität im neuen Glücksspielumfeld zu erhöhen.

Pachinko ist ein interessantes Beispiel, um zu demonstrieren, was in der Welt der ICOs passieren kann, da es Ähnlichkeiten mit den kreativen Erklärungen und Modellen im Crypto Space entwickelt, um ICOs und ausgegebene Tokens von Wertpapieren zu entfernen, insbesondere solche, die als " Gemeinnützige Infrastruktur-Tokens. "

Der Aufbau dieser" Workarounds ", die regulatorische Arbitrage-Möglichkeiten zur Durchführung verdeckter Wertpapieremissionen nutzen, kann die Vision und Kreativität einschränken, die erforderlich ist, um das wahre Ausmaß dessen zu erkennen, was ICOs und digitale Tokens darstellen könnten; blenden viele in der Industrie zu möglichen Risiken, wenn sie den falschen Weg gehen.

Wirtschaftliche Realitäten

Die Theorie besagt, dass, wenn Appcoins Zugriff auf ein zukünftiges Produkt oder eine Dienstleistung gewähren, ihr Wert mit der Einführung des Produkts und der Zunahme der Appcoin-Nutzung steigt.Daher profitieren Early Adopters (ICO-Teilnehmer) von der positiven Wertentwicklung der ausgegebenen Appcoins.

Es gibt jedoch eine erhebliche Komplexität beim Verständnis der Grenzen, in denen ein Token von einem "einfachen" Appcoin zu einem Sicherheitssystem wird.

Die wirtschaftliche Realität besteht darin, dass die Leute einem Kontrahenten Geld (Kryptowährung) geben, um ein Projekt auszuführen, bei dem der Käufer in der Zukunft einen gewissen Nutzen erzielen wird, und dieser Vorteil geht über ein einfaches einmaliges Produkt oder eine einmalige Dienstleistung hinaus. Im Gegensatz zum belohnungsbasierten Crowdfunding, wie beispielsweise einer Kickstarter-Kampagne, ist der Vorteil für einen ICO-Teilnehmer nicht darauf beschränkt, ein einzelnes Produkt oder eine Dienstleistung zu erhalten.

Die ICO-Teilnehmer kaufen im Wesentlichen die laufende wirtschaftliche Rentabilität und den Erfolg des ausstellenden Projekts oder der Organisation ein, und die Teilnehmer erwarten wahrscheinlich, dass der Wert ihrer Appcoin-Bestände steigen wird - in diesem Fall erhalten sie entweder durch den Verkauf der Tokens (Kapitalgewinne), oder gewinnen Sie mehr Kredit, um auf das zugrunde liegende Produkt oder die zugrunde liegende Dienstleistung zuzugreifen.

In jedem Fall können die erwarteten Renditen eines ICO-Teilnehmers als direkt mit den gepoolten Fonds des ICO verbunden betrachtet werden und die Bemühungen des Emittenten, diese Mittel zur Ausführung seiner vorgeschlagenen Renditepläne zu verwenden - i. e. Die Teilnehmer kaufen sich in den laufenden kommerziellen Vorschlag ein.

Aufgrund solch komplexer wirtschaftlicher Realitäten von ICOs und den daraus resultierenden Appcoins wird es immer schwieriger, Münzen mit diesen Rechten von analogen bestehenden Strukturen zu unterscheiden, die seit langem etablierte Formen von Wertpapieren sind. Wie kann ein Token, das mit begleitenden Stimmrechten, Rechten auf Leistungen und einer möglichen Beteiligung an Managemententscheidungen ausgegeben wird, bei einer korrekten Analyse anders sein als eine Aktiensicherheit?

Dies sind die Schlüsselfragen, die von den Emittenten eines Appcoins beantwortet werden müssen.

Verschlechterte Arbitragemöglichkeit

Die zunehmende Häufigkeit solcher Angebote führt dazu, dass in den kommenden Jahren viele ICOs unter die für Wertpapiere übliche strenge Aufsicht fallen.

Viele Beiträge zur Blockchain-Anwendungsfalldebatte befürworten bereits eine größere Kohärenz bei der Anwendung bestehender Vorschriften. In seiner Antwort auf die jüngste Konsultation der britischen Finanzaufsichtsbehörde zum Einsatz von "Distributed Ledger Technology" argumentierte der Verband der Finanzmärkte in Europa (AFME), dass "Regulierung sich auf die stattfindenden Aktivitäten konzentrieren sollte und nicht auf die Technologie, die liefert. "

Eine stärkere Anwendung bestehender oder sogar neuer Vorschriften wird die Komplexität und die Kosten von Token-Emissionen erhöhen, aber es wird wahrscheinlich auch diese Anlageklasse für neue Anlegerkategorien öffnen und somit einen tieferen Kapitalpool. Als Ergebnis könnte die Industrie mehr regulierte Handelsplattformen auftauchen sehen, auf denen Token von Emissionen und auf dem Sekundärmarkt gehandelt werden können.

Solche zusätzlichen regulatorischen Belastungen werden die regulatorischen Arbitrage-Möglichkeiten verringern, die das aktuelle ICO-Wachstum antreiben.Unter sonst gleichen Bedingungen können wirtschaftlichere Finanzierungsinstrumente, die über die Vertriebskanäle der ICO abgewickelt werden, wie Schulden und Eigenkapital oder fondsähnliche Strukturen, an Bedeutung gewinnen.

Daher könnte eine größere Regulierungsaufsicht über den ICO-Prozess den wahren Nutzen von Token-Token auslösen, was die Verfeinerung von realen Anwendungsfällen beschleunigen könnte und nicht nur Mechanismen zur Umgehung von regulatorischen Belastungen sein könnte. Dies kann dazu führen, dass Appcoins in sich selbst zu einer Anlageklasse werden, die deutlich andere Ansätze für das Risikomanagement und den Anlegerschutz erfordert.

Während sich die Branche in einem regulativen Umfeld befindet, gibt es darüber hinaus möglicherweise falsch klassifizierte oder rechtlich mehrdeutige ICOs. Es kann sich später herausstellen, dass diese Wertpapiergesetze in einer oder mehreren Gerichtsbarkeiten verletzt haben.

Werden die Auswirkungen auf die Investoren als hinrei- chend nachteilig angesehen, können nachträgliche Strafverfol- gungen nicht ausgeschlossen werden.

Strukturelle und dynamische Eigenschaften

Angesichts der hervorgehobenen Risiken müssen geeignetere Modelle entwickelt werden, um den wirtschaftlichen Komplexitäten der Ausgabe und Verwaltung von Tokens Rechnung zu tragen. Dies kann auf zwei Arten betrachtet werden: erstens von den strukturellen Eigenschaften, die mit Token-Ausgaben selbst zusammenhängen; Zweitens von der Gesamtmarktdynamik, die sich auf Effizienz und Stabilität auswirkt.

Strukturelle Eigenschaften können geldpolitisch betrachtet werden - i. e. Token Knappheit mit einer Versorgungskappe und kontrollierter Freigabe verwaltet; und ein neuartiges Konzept der "Fiskalpolitik", das kommerzielle Vorteile für Inhaber von Token, wie exklusiven oder vergünstigten Zugang, bedeutet.

Zum Beispiel könnte ein Emittent einen Vorschlag für eine Fiskalpolitik machen, um den kommerziellen Nutzen der Tokens zu erhöhen, was zu einem Anstieg der Gesamtnachfrage der Tokens führt (von Nachfrage 1X zu Nachfrage 2X im Diagramm unten).

Diese Aktion könnte mit einer geldpolitischen Entscheidung kombiniert werden, z. B. das Freigeben von Token, die treuhänderisch aufbewahrt werden können, wodurch sich das Gesamtangebot im Umlauf erhöht (von Angebot 1X bis Angebot 2X im Diagramm unten).

Die kombinierte Zunahme des Angebots im Umlauf und die Nachfrage aufgrund des höheren kommerziellen Nutzens können zu einer minimalen Nettoauswirkung auf den aktuellen Preis führen.

Aus der Gesamtmarktperspektive können auch wichtige Aspekte der Informationsasymmetrie und des Massenverhaltens beurteilt werden, um ein mentales Modell für die Marktdynamik zu entwickeln. Einer der wichtigsten Punkte basiert auf der grundlegenden Sichtweise, wie effektive Menschenmengen operieren.

Effiziente Märkte sind "gute" soziale Netzwerke, aber nicht alle guten sozialen Netzwerke sind effiziente Märkte. Dies ergibt sich aus der Sichtweise, dass soziale Netzwerke zwar die Effizienz bei ungehinderter Informationsübertragung steigern und Vertrauen schaffen können, um den Handel zu erleichtern, schlecht motivierte Social Influencer, die die Verbreitung von verzerrten und verzerrten Informationen dominieren, die Weisheit der Massen untergraben können.

Experimentelle Beweise zeigen, dass soziale Einflusswirkungen die Vielfalt und Unabhängigkeit einer Menschenmenge verringern können, wodurch das statistische Aggregat verzerrt und die daraus resultierende kollektive Weisheit der Masse verschlechtert wird.

Daher können hochkarätige ICO-Berater mit großem sozialen Gefolge, die einen unangemessenen Anreiz haben, Produkte unabhängig von ihrer Qualität zu vermarkten, dazu führen, dass die Menschenmengen weniger effektiv werden. Dieser soziale Einfluss wird noch schädlicher durch die Informationsasymmetrie und das Fehlen von Marktmechanismen zur Gewährleistung von Transparenz und zur Minimierung von räuberischem und kriminellem

Verhalten. Solche Szenarien können zu einer "negativen Auswahl" führen, die die Chancen für eine Marktinstabilität erhöht.

Was kommt als nächstes für ICOs

Selbst mit ausgeklügelten Modellen zum Verständnis der strukturellen und dynamischen Eigenschaften von Token und des Gesamtmarktes sind ICOs und Token ein neues Phänomen.

Obwohl wir nicht die Vorteile der Pachinko-Stubenindustrie haben, um über unsere kleine Blase hinauszuschauen und zu sehen, was möglich ist, haben wir unsere Vorstellungskraft, Logik und intellektuelle Ehrlichkeit.

Viele versuchen hart zu glauben und andere davon zu überzeugen, dass ICOs wie belohnungsbasierte Crowdfunding- oder Softwarelizenzen sind, um die ausgestellten Token von finanziellen Wertpapieren zu trennen, nur um rechtliche und regulatorische Belastungen zu abstrahieren.

Obwohl dies zu kurzfristigen Gewinnen führen kann, sind die Chancen, dass es dazu führt, dass wir eine viel größere Chance verpassen oder sogar eine tickende Zeitbombe verzögern.

Pachinko-Stubenbild über Wikipedia / Tischeinahe