Um radikale neue Technologie effektiv zu verwenden, müssen Sie radikal sein - sonst ist alles, was Sie am Ende haben, eine nachgerüstete Version des gegenwärtigen Systems.

Die Vorteile der neuen Technologie werden verwässert oder überfordert durch die Notwendigkeit, die mit dem alten System verbundenen Praktiken beizubehalten - von denen viele nur aufgrund ihrer Ineffizienzen existieren. Die neue Technologie kann sogar als weniger effizient erscheinen als die alte, weil sie nicht für Prozesse aus der Vergangenheit entwickelt wurde.

Blockchain- und Distributed-Ledger-Technologie sind radikal.

Zusammen könnten sie die Art und Weise, wie die Finanzen funktionieren, verändern, aber die Menschen in der Finanzwelt sind Gewohnheitstiere und alte Praktiken sterben schwer.

Wenn also diese technologischen Fortschritte das Finanzwesen verändern, müssen sie von wichtigen Finanzorganisationen unterstützt werden.

Es war daher aufregend, ein Arbeitspapier von der Japan Exchange Group (JPX) zu sehen, das ernsthaft die potenziellen Einsatzmöglichkeiten der Blockchain- und Distributed-Ledger-Technologie an den Kapitalmärkten untersucht. Zusammen mit sechs anderen Finanzinstituten führten die Forscher zwei Proofs of Concept (PoC) durch, die die Emission, den Handel, die Abwicklung und das Clearing von Wertpapieren sowie die Barzahlung betrafen. Sie untersuchten auch Eigentumsverhältnisse, Dividenden und Aktiensplits, Datenbesitz und Privatsphäre.

Aus ihren PoCs folgern sie:

"DLT hat das Potenzial, die Kapitalmarktstruktur zu verändern, indem es neue Geschäftsentwicklungen fördert, die Betriebseffizienz verbessert und zur Kostensenkung beiträgt."

Klingt wirklich ermutigend, nicht wahr? es?

Das Problem ist, dass jeder das sagen kann. Ich habe es getan, im zweiten Absatz dieses Stückes. Ich habe keine Beweise für meine Argumentation vorgelegt. Und leider haben die JPX-Forscher trotz ihrer PoCs auch keine.

Stattdessen stellten sie fest, dass sich die Geschäftspraktiken ändern müssten, und versuchten dann, DLT in bestehende Geschäftspraktiken zu verwandeln.

Im Dunkeln gehalten

Transparenz wird auf den Finanzmärkten oft für wünschenswert gehalten, hat aber schwerwiegende Auswirkungen auf die Marktstruktur. Beleuchtete Märkte sind weniger anfällig für Betrügereien, aber es ist weit verbreitet, dass sie sich aushalten und räuberisch verhalten. Folglich können Initiativen zur Verbesserung der Transparenz das Wachstum "dunkler Märkte" fördern.

Dies verursacht ein Problem für DLT. Um den Bedarf an vertrauenswürdigen Dritten zu eliminieren - was nach Meinung vieler der Kern von DLT ist - bedarf es einer Blockchain, in der Transaktionen öffentlich sind.

Anstatt zu überlegen, auf welche Weise Transaktionen veröffentlicht werden könnten, ohne das Wachstum dunkler Märkte zu fördern, entschied JPX, dass eine öffentliche Blockchain nicht von Anfang an war. Die Finanzmarktteilnehmer würden, so glauben sie, "niemals zustimmen", dass alle Transaktionsdaten öffentlich sind.

Also haben sie kompromittiert. Sie gingen für ein genehmigtes DLT mit vertrauenswürdigen Dritten, die sie sich vorstellen, würden die gleichen wie die aktuellen vertrauenswürdigen Dritten sein - CCPs, Börsen und Depotbanken.

Ich habe mich gefragt, was an einem verteilten Hauptbuch so großartig ist, wenn es einfach die Funktionen des gegenwärtigen Systems auf mehrere Computer verteilt. Es stimmt, eine verteilte Architektur würde die Widerstandsfähigkeit des Systems radikal verbessern, im Gegensatz zum derzeitigen System, bei dem der Ausfall eines Schlüsselteilnehmers dazu führen kann, dass das gesamte Netzwerk einfriert (denken Sie an Lehman Brothers).

Dies ist ein wichtiger Vorteil von DLT, ob öffentlich oder privat, aber ich konnte nicht sehen, wie die behauptete Kostenreduzierung oder operative Effizienz zustande kommen würde

Heilige Kühe

Als nächstes entdeckte JPX, dass DLT nicht gut funktionieren würde Handel. Also beschlossen sie, sich hauptsächlich auf die Verwendung von DLT für die Abwicklung und das Clearing zu konzentrieren, obwohl es auch eine Diskussion über die Eigentumsregistrierung gab (was meines Erachtens eine sinnvolle Verwendung von DLT ist).

Ich habe als Projektmanager auf dem Kapitalmarkt gearbeitet, und glauben Sie mir, Sie können die Abwicklungs- und Clearingprozesse nicht radikal ändern und die Handelspraktiken unberührt lassen. Änderungen müssen Ende-zu-Ende vorgenommen werden, oder Sie enden mit einem Abstimmungsalbtraum. Überleitungsdifferenzen zwischen Front- und Backoffice sind eine Hauptquelle von Kosten und Ineffizienz auf den Kapitalmärkten.

Ich kann nicht sehen, wie die Einführung von DLT in Siedlung und Clearing allein dies verbessern würde. Es könnte die Dinge viel schlimmer machen.

JPX beschränkte DLT auf Settlement und Clearing, da Preisfindung und Order Matching in einer dezentralisierten Umgebung nicht effizient sind und Händler häufig Geschäfte stornieren oder abändern, was eine unveränderliche Blockchain zerstören würde.

Aber warum haben sie diese Praktiken nicht in Frage gestellt? Gibt es Möglichkeiten der Preisfindung und Abstimmung von Aufträgen, ohne viele Trades zu sammeln? Würde die Einführung einer unveränderlichen Blockchain zu besseren Handelspraktiken führen?

Händler sind empfindliche Kreaturen, aber ihre Arbeitsweise kann wirklich nicht als unantastbar angesehen werden, wenn sich das Funktionieren des Kapitalmarktes radikal ändern soll.

Seltsame Annahmen

Ein drittes fundamentales Problem, das die JPX-Forscher diskutieren, aber nicht wirklich lösen, ist der Kompromiss zwischen Verfügbarkeit und Kapazität.

Ein drittes fundamentales Problem, das die JPX-Forscher diskutieren, aber nicht wirklich lösen, ist der Kompromiss zwischen Verfügbarkeit und Kapazität.

Zentralisierte Systeme können die Geschwindigkeit und das Volumen von Transaktionen an den heutigen Finanzmärkten besser bewältigen als dezentralisierte Systeme, allerdings zu Lasten des Verlusts an Widerstandsfähigkeit. Durch das Verwerfen der öffentlichen Blockchain wird dieses Problem teilweise behoben, da der aktuell ausgeführte Proof-of-Work für eine Transaktionsumgebung mit hohem Volumen viel zu langsam ist: Die Verifizierung durch praktische byzantinische Fehlertoleranz (PFBT) an einer privaten oder einer Konsortial-Blockchain ist schneller. Um sie vollständig zu lösen, sind jedoch mehr technologische Fortschritte erforderlich.

JPX identifiziert potenzielle neue Engpässe in einer DLT-Umgebung, einschließlich der Tatsache, dass das Ausführen intelligenter Verträge alles verlangsamt - ein verheerender Befund, für den sie keine Lösung boten.

Aber der Austausch fragte nicht, ob Engpässe im gegenwärtigen System auch in einer DLT-Umgebung gelten könnten. Zum Beispiel werden derzeit von Finanzintermediären Vorschriften zur Bekämpfung von Geldwäsche (KMI) angewendet. Seltsamerweise geht JPX davon aus, dass sich dies in einer DLT-Umgebung nicht ändern würde, auch wenn ein wesentlicher Vorteil der DLT vermutlich aus der Eliminierung von Finanzintermediären resultieren würde, wenn diese zur Barabwicklung verwendet würde.

Es gibt noch andere seltsame Annahmen, wie die Vorstellung, dass eine Zentralbank eine digitale Währung für den Einsatz in einem privaten oder Konsortial-DLT ausgeben könnte, aber diese digitale Währung nicht auf ihrem eigenen RTGS-System verfügbar machen würde ein Konkurrent zu diesem DLT sein.

Um fair zu sein, soll diese Studie nur beweisen, dass die Technologie Potenzial für den Einsatz auf den Kapitalmärkten hat. Und obwohl JPX zu dem Schluss gekommen ist, dass viel mehr Arbeit nötig ist, gelingt es ihnen trotz der Kompromisse, dieses Ziel zu erreichen.

Nun muss eine zweite Evaluierung durchgeführt werden, in der die Veränderungen untersucht werden, die für die Funktionsweise des Kapitalmarkts erforderlich sind, damit DLT echte Verbesserungen bei Kosten und Effizienz erreichen kann.

Der eigentliche Nutzen von DLT wird nicht darin bestehen, die Kapitalmärkte neu zu gestalten, wie sie derzeit funktionieren, sondern darin, Kapitalmärkte für eine völlig andere Zukunft neu zu denken.

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